圆通速递：半年净利预增八成，快递老二为啥还在地板上

半年能挣三十多亿，增速接近八成，这放在A股不算差。但圆通速递的股价，最近两个月从22块多跌到14块9，7月1日业绩预告出来拉了个板，第二天就高位回落，成交量明显放大，第三天接着跌。业绩和股价，一个在天一个在地，中间到底卡了什么？

钱从哪来

2026年一季度，圆通营收187.69亿元，同比增10.01%，归母净利润13.78亿元，同比增60.76%。这个增速在快递行业排第二，仅次于申通的94%，比韵达的51.66%和顺丰的13.04%都高出一截。半年度业绩预告更猛，31到34个亿，同比增长69%到85%。按中值32.5亿算，这已经超过了2025年全年43.22亿净利润的四分之三。

利润爆发不是偶然。国家邮政局的反内卷政策从口号变成真金白银，2026年1到4月快递单件均价7.71元，同比上涨1.5%。别小看这1毛多钱的涨幅，圆通一年送300多亿件，单价每涨1毛钱，利润弹性就是几十亿级别的。再加上AI分拣和数字化降本，2025年单票运输成本已经压到0.37元，中心操作成本0.27元，单票核心成本0.64元，在通达系里算低的。

业务量也在跑。2025年全年311.44亿件，增速17.20%，比行业平均的13.60%快出3.6个百分点。2026年一季度市占率16.01%，稳居行业第二。规模效应叠加价格修复，利润表自然好看。

但这里有个结构问题。H1预告中值32.5亿，占全年预测60.10亿的54.1%，这意味着下半年要完成27.6亿，比上半年还少15%。而快递行业历史上，下半年营收通常占全年的52%到55%，净利润占比更高。如果下半年真的只占45.9%，那全年60亿的目标就有点紧。8月20日半年报出来，重点看两个数：快递业务毛利率能不能守住11.18%，单票收入环比有没有掉。

谁在撤退

业绩这么好，筹码面却在松动。最显眼的是阿里系。杭州灏月2026年3月19日公告减持不超过6845万股，占总股本2%，期限到7月9日。截至6月29日，已经通过大宗交易减持了约5999万股，进度接近上限。大宗成交价大概比收盘价折价6%，对二级市场直接冲击有限，但"阿里系退出"这个叙事很压情绪。

阿里系合计持股16.20%，阿里创投9.14%，杭州灏月7.06%。如果7月9日到期后继续抛，或者阿里创投也跟上，那筹码面的压力就不是短期能消化的。按当前日均成交量算，真要全抛，得磨上两百多个交易日。

另一边，基金在跑。2026年一季度基金持股从2025年底的2.77亿股骤降到1.02亿股，参与家数从578家降到87家。但机构总持股比例还维持在59.42%，说明筹码从分散的公募基金手里，集中到了少数长线资金那里。北向资金一季度倒是加了80万股，增幅1%，同期申通被北向减持2.3%，韵达增持0.5%，圆通的态度算相对正面，但绝对量不大，谨慎意味更浓。

控股股东蛟龙集团倒是连续两轮增持，每轮1到2亿，第一轮2025年4月23日到2026年4月23日，到期当天无缝衔接第二轮，持续到2027年4月23日。实控人家族在阿里撤退时接盘，信号是有的，但1到2亿相对于588亿市值，比例太小，象征意义大于实际支撑。

凭什么这么便宜

PE-TTM 12.16倍，预测PE 9.80倍，PEG 0.62。申通15.98倍，韵达15.02倍，顺丰14.96倍。圆通是四家里面估值最低的，但净利润增速60.75%仅次于申通。增速更高，估值更低，这种偏离通常意味着市场在某处打了折扣。

折扣打在哪？一是阿里减持的筹码压力，二是资本开支对现金流的吞噬。2025年经营现金流78.50亿，资本开支约86亿，自由现金流负7.5亿。固定资产从2024年底的212.53亿增至2025年底的251.42亿，在建工程还有29.69亿。钱挣了不少，但马上变成转运中心和自动化设备，股东能分到的不多。2025年每10股派2.5元，股息率1.45%，在快递行业里中等偏下，顺丰约1.8%，申通约0.8%。

三是航空和国际业务的亏损。2025年航空业务毛利率负7.15%，营业利润亏1.26亿。国际快递及包裹服务毛利率2.66%，货代7.75%，都远低于快递主业的9.57%。国际化是长期布局，香港、泰国、加拿大、美国都有子公司，但短期还在烧钱，属于利润表上的隐性出血点。

政策红利能吃多久

快递行业反内卷政策是这轮利润修复的最大外部变量。多地出台了末端派费指导标准，遏制恶性价格战。政策对圆通的利好程度，高于顺丰（顺丰定位高端，价格敏感度低），也高于申通韵达（规模小，议价能力弱）。圆通在通达系里规模最大、数字化投入最深，价格回升的边际利润弹性最高。

但政策力度可能随行业利润修复而边际递减。快递行业涉及几百万快递员就业，政策大概率延续，但不可能无限加码。更关键的是，圆通的产能扩张是逆势的——行业整体资本开支在降，圆通2025年砸了86亿建转运中心和自动化设备。这个战略成立的前提是2026到2027年行业需求增速能维持在10%以上。如果宏观经济拖累快递需求跌破10%，新增产能利用率不足，单位固定成本上升，0.64元的单票成本优势可能被侵蚀。

风险在哪

阿里减持持续化。触发条件是7月9日减持期满后公告新计划，或阿里创投同步启动减持。冲击幅度：阿里系合计持股16.20%，若持续减持，按当前日均成交需约200到300个交易日才能消化，筹码面长期承压。

业绩与估值双杀。触发条件是半年报归母净利润低于预告下限31亿元，或快递业务毛利率低于2026年一季度的11.18%。冲击幅度：若净利润从60亿下调至50亿，同时估值收缩，市值可能向400亿靠拢。这个情景需要多重极端条件同时触发，属于尾部风险。

行业价格战重启。触发条件是三季度单件均价环比下滑超过2%，或某头部企业发起新一轮价格战。冲击幅度：单件均价每下滑0.1元，按年业务量300亿件计算，收入减少约30亿元，净利润减少约3到5亿元。如果均价下滑0.3元，全年净利润可能从60亿降至45到50亿，估值修复逻辑被破坏。

资本开支达峰延后。触发条件是半年报中购建固定资产等现金支出超过50亿元，或固定资产加在建工程合计超过300亿元。冲击幅度：自由现金流持续为负，股东回报提升遥遥无期，当前13%的ROE可能难以维持。

航空货代亏损扩大。触发条件是半年报航空业务毛利率低于负10%，或国际业务毛利率进一步下滑。冲击幅度：拖累整体利润1到2个百分点。

综合判断

圆通的业绩爆发已经从预期进入验证阶段，半年度预告31到34亿提供了安全边际。估值12倍PE在行业中偏低，股息率1.45%提供有限防御。但阿里减持的筹码面压力和资本开支对现金流的消耗，是短期绕不开的制约。7月9日减持窗口关闭后，如果不再公告新计划，筹码面压力有望阶段性缓解。8月20日半年报是下一个关键节点，重点看毛利率和单票利润能不能延续一季度的趋势。

阿里系减持到底是单纯的资产配置调整，还是对快递行业长期价值的战略看空？公告里写的是"股东自身发展战略及资金筹划"，但市场似乎更愿意相信后者。你怎么看阿里这次撤退的逻辑？

#圆通速递# #快递行业# #阿里减持# #反内卷政策# #A股估值#

写出来是为了理清思路，别当投资建议看。盈亏自负。股市有风险，投资需谨慎。